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            嘉實觀點

            嘉實基金經雷:Super ETF旨在打造投研工業化時代的“開源系統”

             

            這是資管行業從業人員一直在思考的問題。

            近日,嘉實基金推出了“Super ETF 超聰明的指數投資”品牌。嘉實基金總經理經雷表示,面對機構投資者專業化和零售投資者機構化的趨勢,嘉實的Super ETF從成熟、有用的投資思想出發,在為投資者打造多元、有效、業績可持續的資產配置工具的基礎上,構造適合中國市場的Smart Beta指數投資生態體系。

            大Alpha與小Beta

            “現在國內相對于發達市場所體現的特征是大Alpha和小Beta。” 經雷表示。

            嘉實基金博士后科研工作站曾深入研究過中美市場的長期Alpha與Beta:從長期角度看,美國作為高度成熟的市場,Beta在6%-7%的水平,Alpha在-1%到-2%的水平;中國作為弱有效、甚至非有效市場,中國市場的Beta在5%左右,Alpha也是在5%。

            該研究進一步顯示,中美資本市場上基金經理的Alpha能力和傳統因子暴露對于Alpha超額收益的貢獻程度呈現截然相反的情形。

            長期看,美國主動基金很難有超額收益,并且傳統因子暴露貢獻了正向的超額收益,因此對于Beta收益高、傳統學術因子有效的美國市場,配置因子類Smart Beta是適當的。

            具體看,海外Smart Beta基金中,因子性價比很高,業績歸因拆解涉及到價值、動量、市值、波動、分紅等因子,但這些傳統因子的有效性基于一個有效市場的理論體系和架構。

            而在中國市場上的主動管理依舊有正的超額收益空間,基金經理的Alpha能力仍是基金投資主要的收益來源,但傳統因子對于超額收益并沒有太強的解釋能力。因此,美國的傳統因子Smart Beta在中國非有效市場上卻不一定完全適用。

            經雷總結認為,一方面,于國內市場僅配置傳統的市值加權指數產品很難有獲取Alpha的可能;另一方面,在國內市場,傳統主動基金經理投資方式也存在不足之處,如受限于基金經理個人學習能力半徑以及個人情緒波動等影響,甚至會產生風格漂移的現象,同時基金容量也受限。

            “因此,在中國市場應該從主動基金經理的思想出發,由思想向流程化、系統化、標準化的策略轉換,構造中國特色Smart Beta。”經雷指出,嘉實推出的Super ETF不再是由傳統因子驅動,全部是基于思想而驅動。

            將投資思想刻畫為選股標準

            在投資世界中,思想并不是某一種單一策略,面對紛繁復雜的資本市場,單一的思想也無法滿足客戶多元化要求,嘉實不斷嘗試把各類思想匯聚起來。譬如,價值投資、基本面價值、“護城河”理論、GARP投資等都可以是Super ETF的思想來源。

            在經雷眼中,這些思想逐漸為國內資本市場接受并進行本土化以后,可以形成面對中國市場更加有效的投資思路和方法。

            “比如基本面類Smart Beta基金——嘉實基本面50,就是我們從2009年便開始做的一個實盤產品。”經雷介紹,基本面投資的先驅,本杰明·格雷厄姆認為凈資產、現金流、分紅、營業收入這四個指標能夠更好的認知一個企業的價值,所以在基本面50這個產品上,嘉實以這四個維度作為一個規模加權形成透明化選股的標準。

            經雷進一步說明了基本面理念在A股的適用性。“在A股市場上,股票市值總是偏離內在價值,市值加權指數容易偏配高估的股票,而用基本面指標可以避免過多的投資于高估股票。”

            Wind數據顯示,近5年來,基本面50相對上證50年化超額收益6.3%。截至5月31日,嘉實基本面50指數(LOF)過去5年的凈值增長率達到151.02%,大幅跑贏同期被動指數型基金的同期平均回報率68.32%,在179只同類基金中排名第7。持續優異的業績表現,被評為晨星三年期和五年期雙五星基金。

            在經雷看來,投資的思想是豐富的,針對大盤、中小盤風格,皆有相對應的思想可以刻畫。

            基于分析師預期的選股邏輯,嘉實基金又選定了中證500預期盈利成長指數,這是一個針對中小盤風格的策略思考。據了解,嘉實在未來將推出追蹤中證500預期盈利成長指數的Super ETF產品。

            在中國非有效市場的條件下,對于基本面的研究不僅依賴成熟市場的因子看歷史,也要依據基本面的邏輯來看未來。分析師預期思想意味著從分析師指標入手,如將預期增速、預期估值和預期增速變化等指標用于選股,從而獲取超額收益。

            Smart Beta是開源的

            嘉實基金的Super ETF具備了幾個優勢:超便宜——費率低;超方便——流動性好、容量大;超豐富——海納百川、策略多元;超透明——清晰、透明的指數編制;超標準——標準化產品,方便做資產配置;超Smart——長期有超額收益。

            在嘉實的構想中,希望將Super ETF打造為更加豐富的資產配置工具箱,以及塑造更加完善的Smart Beta生態體系。值得注意的是,嘉實已經與中國銀行、中泰證券、雪球共同開啟了戰略合作,同時,嘉實也倡導發起成立了“中國Smart Beta 50人論壇”。

            正如經雷所言,Smart Beta應該是“開源”的,嘉實基金希望與志同道合的伙伴一起把投資思想和邏輯進行碰撞和沉淀,“如果能夠從不同源頭吸取多元思想,那么就可以形成眾多相關性較低的策略,有可能實現在任何市場環境中均有適用性的投資產品。”

            所謂開源或開源系統,即計算機領域的開放源代碼。開源軟件的特點是免費,而其最大的特點則是開放,任何人都可以在版權限制范圍之內得到軟件的源代碼,加以修改學習,甚至重新發放。

            事實上,關于Super ETF的戰略布局,不僅源于嘉實基金對學術的研究、投資的實踐,也離不開對資產管理行業以及客戶需求變化的持續思考。

            經雷分析,在客戶端,國內資產管理與財富管理大的發展趨勢是:機構投資者的專業化和零售投資者的機構化;在投研端,國內的資產管理行業將進入投研工業化時代。

            具體而言,零售客戶通過基金公司直銷渠道、銀行渠道和第三方代銷等網絡渠道購買基金產品時,這些渠道提供的基金產品池背后都有一套篩選標準,這就意味著“零售客戶機構化”。機構客戶方面,包括銀行、保險、QFII和企業客戶等,他們的特點是越來越專業化,機構客戶對于整個投資流程透明度和業績可持續性的需求越發強烈。

            “伴隨投研工業化的轉變,我們希望能夠納入更多思想到這一體系之中,通過對思想的認知和理解,對策略的研發和產品布局,推出更多Super ETF產品,創造更加開源的Smart Beta生態。”經雷說。
             

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