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            黃一黎:定制賬戶推動金融定制服務進入大眾化時代

             

              成熟市場的主流資產管理模式——定制賬戶是否已成為中國基金業突圍的新方向?嘉實基金董事總經理、投資者回報中心負責人黃一黎博士對此給出肯定的答案。
              定制賬戶也叫授權管理賬戶,是由投資人授權資產管理機構代為資產管理的模式,其服務方向是為投資人量身定做符合其風險收益特征的基金投資解決方案。定制賬戶以開放式基金為投資標的,每個投資者的定制賬戶相對獨立,由投資者授權賬戶管理人代為管理。賬戶管理人將結合投資者的風險定位和投資意愿,為投資者選擇適當的投資策略,構建個性化的基金投資組合,并根據市場走勢進行動態調整,控制風險,優化收益。自2000年以來,美國授權管理賬戶資產總額已達3萬億美元,近兩年更是每年超過50%的新增資產流向授權管理賬戶。而開展業務的高門檻,決定了大公司占據授權管理市場的主要份額。
              截至目前,嘉實基金是中國資產管理領域第一家也是目前唯一一家提供該服務的基金公司。該業務負責人黃一黎認為,定制賬戶的推出,是中國金融定制服務進入大眾化時代的重要標志。他告訴記者,自2012年12月17日,嘉實基金在業內首推定制賬戶以來,管理規模已達億元以上。“和國外市場完全不同,中國金融市場的現狀是金融的產品化而不是金融的服務化,服務的售前化而不是售后化,而定制賬戶市場的培育,將有助于改寫整個中國金融服務業有產品沒服務,重銷售輕售后的局面。在整個信息消費質量提升的大背景下,顯然,為投資人提供理財服務的資產管理公司的生產模式也必將發生改變。”
              1萬元起步的
              大眾化私行服務
              證券時報記者:作為國內第一家嘗試定制賬戶服務的負責人,您如何看定制賬戶在中國的發展前景?
              黃一黎:目前,除了房產、存款、銀行理財產品外,國內適合普通人的投資產品有限。隨著理財產品市場的規范化和利率市場化改革的逐漸深化,日益膨脹的銀行理財產品將面臨收益率及信用風險的挑戰。因此,在中國,剛剛開始的定制賬戶不是創造需求而是滿足需求。創造需求有可能有真假,但面對國人對財富管理的巨大需求,無論是商業模式還是市場空間,定制賬戶在中國的發展空間都是巨大的。
              現有美國定制賬戶的發展經驗為證。美國財富管理主流業務的演變經歷了1990年代以前的交易經紀,到1990年之后的理財顧問,再到2000年后的授權管理,1999年至2012年,授權管理賬戶資產規模成長3.6倍。
              證券時報記者:相較于市場上其他的理財產品,定制賬戶在管理及操作上有哪些特點?
              黃一黎:相比于私人銀行上百萬起步的定制理財服務,定制賬戶具有私行管理的大眾化特點。定制賬戶啟動的資金門檻是1萬元,其投向全部是公開的基金產品,賬戶管理費是管理資產的1.5%,投資沒有鎖定期,投資人隨時進出,具有門檻低、流動性好及操作透明的特點。適合那些既沒時間,又沒能力,且沒興趣管理投資的投資者。
              和單純的基金投資相比,定制賬戶有幾個特點:首先,專屬性,這個賬戶是專屬于某個投資人的,不像基金產品,你的錢和別人的錢混在一起的。其二,個性化,由于投資人風險承受力不同,開設專屬賬戶的時間和市場環境也不同。因此,整個賬戶的管理過程都是動態的個性的,即使甲和乙的風險特征都一樣,但由于開立賬戶時間不一樣,賬戶管理人所采取的投資策略也有所不同。其三,透明性,賬戶管理系統進行的每一筆操作均具有透明化的特征,賬戶投資人每天都可以看到賬戶盈虧情況,每個季末還可以看到賬戶管理人在本季度為這個賬戶做的每一筆操作。
              證券時報記者:定制賬戶推出以來,目前的收益率情況如何?
              黃一黎:由于每個賬戶的設立時間及策略都不同,整體賬戶的平均收益率沒法進行平均數。我們選用典型賬戶這個指標,(假設賬戶一推出就開始設立的投資人),統計結果顯示,定制賬戶自去年推出以來,截至2013年9月5日,嘉實基金根據不同風險收益特征推出的三款產品安逸理財、從容穩進、銳意進取的費后年化收益率分別是6.27%、10.35%及16.20%,同期上證綜指的年化收益是-2.54%。
              證券時報記者:能否談一下定制賬戶業務與目前財富管理領域比較盛行的理財顧問、財務顧問業務有何不同?
              黃一黎:嘉實回報中心的服務,分兩步走,第一步是定期推薦基金投資組合,第二步是定制賬戶的直接管理。
              起初我們只是提供基金投資組合建議,后來發現,后期的策略和執行對確保投資非常重要。因此,我們決定超越顧問角色,代為執行。定制賬戶的所有權仍屬于投資人,但由賬戶管理人通過授權代為行使操作。財務顧問或理財顧問,在中國發展歷史太短,自身還處在培育階段。
              定制賬戶重要評價指標
              是最大回撤
              證券時報記者:能否舉例說明,如何評價定制賬戶管理水平的專業性?
              黃一黎:收益與風險,是投資人面對的兩大主題。在成熟市場,機構投資人最在乎的一個直觀且實用的投資風險指標是最大回撤。最大回撤是指在某個時間范圍內,投資產品或策略出現過的最大虧損幅度,也就是從最高點到最低點的降幅。以上證綜指為例,從2013年1月至5月,雖然指數累積上漲1.39%,但期間指數曾從2月6日的2434點下跌至5月2日的2174點,累計下跌10.69%,即上證綜指在2013年1月至5月的最大回撤是-10.69%。
              具體而言,最大回撤包括兩個方面。第一,最大回撤能夠衡量指定時間范圍內投資可能出現的最大虧損程度。仍以上證綜指為例,2013年前5個月,投資者最不幸的操作可能是恰好在2月6日買入指數,在5月2日賣出指數,其投資損失為10.69%,也就是同期上證綜指的最大回撤。而在2013年1月至5月間的任何其他時間買入后賣出的操作,投資者的實際收益率都會比最大回撤要好。最大回撤代表了給定時間區間內實際可能出現的最差情形。第二,最大回撤能夠度量投資者在投資期間經歷的心理煎熬程度。比如,甲和乙是兩種不同的投資策略,投資期結束后的收益相同。在投資期間,甲策略波動不大、平穩上升,而乙策略則一路大漲大跌、起伏不斷,因此從最大回撤的角度看,乙策略的最大回撤無疑會比較大。所以說,比較和挑選投資策略時,光看收益是不夠的。
              定制賬戶的特點是控制風險,優化收益,為投資人賺踏實錢。定制賬戶今年最激進的策略,最大回撤是市場指數的五分之一,而最保守策略的最大回撤不到市場指數的十分之一。
              證券時報記者:能否介紹一下整套投資決策系統的運作情況?
              黃一黎:嘉實FAS系統是一個通過市場預測、資產配置、基金選擇三個步驟形成的科學、動態的基金投資決策系統。這個預測系統由多因子非線性模型組成,主要考慮市場自身、資金供給及宏觀經濟和模型參數等綜合指標,資產配置會隨市場牛、熊變化進行動態調整。需要強調的是,FAS的基金選取方法論側重于尋找不同市場環境下的好基金,牛市有適合牛市的基金,熊市有適合熊市的基金,不同的基金就像羽毛球運動員和足球運動員的區別。這種選擇方式和目前市場上的一些評價機構以時間為維度,想找到全能型的基金產品顯著不同。
              股市正在尋找方向
              證券時報記者:作為一名定制賬戶的管理人,如何看待中國經濟的未來?
              黃一黎:在穩增長的宏觀調控目標下,中國經濟未來的增速會降低,但不會很低。過去幾十年的經濟就像一個人的青少年階段,進入成熟期后再用這個階段的發展方式顯然是不適合的,在經濟減速背景下,轉型與調結構勢在必行。
              原來依靠人口紅利、資源紅利及環境紅利的粗放式發展不可持續,信息消費、節能環保、有技術含量的高科技以及與民生相關的產業將成為新的經濟增長引擎。
              證券時報記者:您對A股市場未來的發展如何看?
              黃一黎:中國市場變化非???,分析方法及指標也需要以動態方式進行。需要指出的是,在經濟轉型期,低估值有可能是資本市場的常態。但低估值絕不等于估值低,也不等于低回報。這里需要重點提及一下估值修復。舉例來說,有一種看法,隨著經濟增長速度趨緩,傳統產業的公司估值已由原來的10倍降到7倍,未來市場有機會進行估值修復。但我個人認為,這樣的思路是在用過去的坐標來度量現在,畢竟經濟發展的大環境已發生變化。如果行業或公司能夠創新,提高盈利能力,沒有估值修復一樣可以為投資人創造回報。
              另一個需要指出的是所謂的經濟周期。在經濟發展相對穩定時有經濟周期這個概念,但在中國經濟整體發生變化,整個經濟在重新尋找新規律和新周期的階段,過分強調周期就有可能出現偏差。A股市在未來一段時間都會尋找方向,趨勢性機會不大,但有階段性機會。
             

             

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